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持续强化婴童护理赛道布局实现归母净利1▽◇.88亿元▷•◇，分别同比+10☆-★-•.9%/+25•☆•=.2%/+23○●△◇○▽.7%◇☆，同比-1◆◇▼●■◁.35pct△••。同比-3▽◆.9%☆●◁●。
2025H1…▷★▼，此外--•…□▼，25H1归母净利率为20…-.95%•●。同比+0▪◇=.86%☆•-▽-○。随着未来研发赋能产品☆◆•●▪○，同比分别-0◆◇▽.08/-0◇=○▷.15/+2▽◇.44pcts●-◁。
归母净利润1•●◆.88亿元（同比+4◇◁□.16%）○◁◆◁▲。同比-3▷-.16pct=▷；盈利能力同比下滑=…。季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响▲○。
润本股份(603193) 投资要点★=▼： 事件=▼◇：24年公司实现总营收13▪▼◆▼.2亿元◇•…，同比增长27◇☆.6%=★▽；利润总额3▼◁●.5亿元=▼，同比增长31▼●.4%◁▽●▷=◇；实现归母净利润3▷△☆△.0亿元▪◁•◁，同比增长32■•.8%△■□☆▽=；25Q1公司实现总营收2△☆▪◇.4亿元•▼◆▽，同比增长44☆▽☆-□▲.0%★○…■▪▽；利润总额0=-…◁•.5亿元◁•，同比增长25☆=◁….9%•★；实现归母净利润0☆▪○△•.4亿元☆◆○●▷…，同比增长24▼◆●▲.6%□=○★。 24年公司升级推新90余款产品◇=◆，满足消费者差异化需求•=◇○•。分品类来看◇▼◁▲○☆，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4-▼◆.4/6□=▽◁.9/1○▲☆▷▼.6亿元…□◆…★▼，同比+35▽○▪••.4%/+32▽◆▲◇▼.4%/7•◁.9%●◇，对应毛利率分别为54•☆◆▪.2%/59★-▷◁●▽.8/63◆▪●●.4%◁☆▪，分别同比+3△▪….9/1…◁▼=.5/0▷◆▼▪.7pct□•。公司紧密跟踪细分市场需求▼■▲○，持续开发满足消费者痛点产品-◁…。24年公司升级或新推出90余款单品◇☆▲▷▲◇，其中部分新产品包括儿童防晒乳▽=▼□▼△、蛋黄油特护精华棒-★◁□◁◆、蛋黄油特护精华霜•■△○△▲、蛋黄油特护身体棒▽○○•★、蛋黄油特护润肤乳★▽○◇▽、天然淡彩润唇膏▪△▷▷★◆、儿童指缘精华乳等新产品★○••，进一步丰富产品矩阵=▲•△▲，打开业绩增长空间•□■▪。 加强产业链研发资源的整合☆△▪，贯彻研产销一体化战略…=。24年公司新获得2项国家授权发明专利=■■，1项实用新型专利…▷△▼■，10项外观设计专利▷▽○◆•，合计新获得13项专利▲★□，截至24年底☆…▼●●•，公司拥有国家授权发明专利12项◆●•◇•☆、实用新型专利12项•☆■▼、外观设计专利71项●△☆-，合计拥有专利95项◁☆▼●-●，累计主导或参与起草团体标准7项•…■•▲，公司持续加大研发投入●•◆■…■，夯实核心竞争力★-。 24年公司盈利能力显著改善◁…☆。24年公司毛利率同比+1•▽▼…•.8pct至58▪★.2%☆•◇=●◇，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2▽•=.8/-0◇•□▽.7/+0■▽….2pct至28▼●.8%/2◆□…▷★.4%/2◇-○•▼.7%◁=…，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长--•●，管理费用率下降系咨询服务费减少▪•…。净利率方面◁○☆-，24年公司归母净利率同比+0=◆◇.9pct至22▷■•.8%☆◇□△▪，公司盈利能力显著改善…-△◇○□。 盈利预测与评级▽-：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3●=▼•▲.8/4•◆●•▪….7/5▲•▪■○.8亿元●==，同比增速分别为26%/24%/23%▪…◇▪-◇，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍○■。我们看好公司深耕细分赛道十余年▽▷•，成功打造优质的国货品牌形象■★▷◁，凭借★▷●-▼“大品牌□○=△◆=、小品类=•”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著●○◇☆，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵★▽●，公司有望维持高速增长•△=○●▪，维持•●“买入-◁•☆”评级▽◆=◆■○。 风险提示•◁•★○：行业竞争加剧风险▷◆•；品牌声誉受损风险☆◁；新品孵化风险☆•■●。
婴童护理系列持续高增长★▲□○▼☆，主因推广费和职工薪酬同比增加•□■；同比变化+1=◁.52pct/-0◇-.08pct/-0▲…★.15pct●▲…•…；婴童护理品类维持高增◇△-▷，占比最高☆■◁◇★，主因山姆超市应收货款增加所致■-◇•▲。分产品☆□◁■◆…：2025H1◆●•◇△，华东地区25H1实现营收1■▲.65亿元○◁■△▪，新品推广进展不及预期▼■◆=●，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30▷▪□.25%/1★◆●▪★.81%/1○□★.83%◇▲△。
润本股份(603193) 2025H1营收同比+20==-•.3%◁◆★，归母净利润同比+4▷▷.2% 公司发布半年报▼=△•：2025H1实现营收8△-◁….95亿元（同比+20◁▼•▷•.3%●◇△▽-=，下同）-•●=、归母净利润1■▲◁▲★.88亿元（+4●…■.2%）▲-▷■☆；2025Q2实现营收6▽=.55亿元（+13○■•■.5%）▲•▷•■、归母净利润1○■◁△■….43亿元（-0◆▲★…●◆.9%）☆▲；此外●••▲△，公司拟每10股派发现金红利2▲▷▼▼.00元（含税）□■，分红率43•●▪▷…○.15%▼▲◇◇▼▽。考虑市场竞争激烈-△•◆▼▼，我们下调2025-2027年盈利预测◁=△••，预计公司2025-2027年归母净利润为3▼◆…▷☆.32/4△▪.24/5○•▷.34亿元（原值3•▼.91/4•☆◇▪▲.99/6★□●▼●△.24亿元）==▼◇◆▪，对应EPS为0-◇=•■.82/1◇●◇…▲.05/1▽•■.32元▪…•，当前股价对应PE为37▲▷★.5/29▲•=■.4/23◆▪▲.3倍▷◇▽。我们认为-•△▷，公司作为○•△▷•▽“驱蚊+婴童护理☆◁◁■=”细分龙头☆•▲▷▼◇，不断丰富产品矩阵…▲，规模优势持续巩固▪▽▪，估值合理=▼▼=•▽，维持-▷-■▽☆“买入◆=▼○◁”评级-●●▽…。 婴童护理系列贡献收入上升★●-☆，销售投放略加大 分品类看▪▲★……•，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4■□★▼.05/3☆★◇◁.75/0▪◇•.92亿元◁▪，同比分别+38▪■.7%/+13●▼.4%/-14▷■.6%◁○★，婴童护理贡献收入同比提升▽◆▲，达45▷◇=▪…●.3%=▼●，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓☆•…△▲。此外=●•，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6☆●•…•.9%/-0•□◁□-.8%/-11▪□▲★.4%•★■●▪△，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升▷▽。分渠道看-▪◇=，2025H1线%▪••★◁。费用方面◆■▪==，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30…■▲◆●▼.3%/1=▲=.8%/1◇▽▼▷.8%=○…▽，同比分别+1■☆•.5pct/-0▼…-.1pct/-0=▷•▪.2pct••★。 公司持续丰富品类矩阵◁▷□▼，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端…-，公司持续推进多品类扩张◆◆●●■•，2025H1推出40余款单品…◇，防晒系列加快布局◁•◇，推出儿童水感防晒啫喱•○•、防晒棒等△●△•，护理类产品线拓展到青少年★★•=▽=，拓宽产品客群年龄段覆盖△▽▼•，定时加热器推出童锁款提升使用安全性▼◁●△。渠道端•▷△，公司进一步扩展线下渠道▪★▪，新增与山姆渠道合作★□-，非平台经销渠道已开发胖东来••、永辉●○□、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道★●；同时在天猫▲■、京东▲◁■、抖音★◁■•…◇、拼多多等电商平台保持较高的市占率○◁，渠道覆盖力和渗透率稳步提升▼=。 风险提示•▼：消费意愿下行◆●▷■•=、新品不及预期▼▷▷●、过度依赖营销▽●、市场竞争加剧◁•■。
润本股份(603193) 事件•-◆▽▽◇：润本股份发布2024年年度报告◇◁•▪★。24年公司实现营收13•★▪☆•☆.18亿元△…=□，同比+27-◇◇★=◆.61%★▽▽；归母净利润3亿元▼△△▲，同比+32◇★△●.8%★△•●；扣非归母净利润2▽▼.89亿元★□-◆■△，同比+32◇▲△☆….28%▲■-▼•。24Q4公司实现营收2=○▲◆▪▼.81亿元▲▽，同比+34▪★□.01%•△★；归母净利润0□△□.39亿元◇□▽=★▼，同比-13△=◇◆.28%●●=◆▷▼；扣非归母净利润0●◆.33亿元□◇□，同比-19=○……●◆.57%★■▼◁▽。25Q1公司实现营收2☆◁□■▼.4亿元•◁●☆=，同比+44%-•□；归母净利润0•▪.44亿元◁▽，同比+24▼◆▲-▪●.6%▪●▽□；扣非归母净利润0◁★○◆•▷.39亿元★…△，同比+22△▲▲.85%◆★◁。 线上渠道增长亮眼-•◁◁■•，婴童护理品类高增驱动业绩增长◆…△◆。分渠道来看■•●：1）线pct■=； 2）线pct•▼☆；3）线pct=▽▽◆；4）非平台经销商☆▼•▷▲，实现营收3●●◁●◆.47亿元◆★★★，同比+39△□.64%●▽▪□；毛利率48◁=•★◇.89%==●，同比+1◆☆…▽.15pct•▷▷。分产品来看◁-▽△：1）驱蚊系列▪■▲▼，实现营收4•▼.39亿元★•◁…△▼，同比+35△…◁■.39%▪◆；毛利率实现54★▲•.18%▽-，同比+3…☆◆.87pct◆▷▪▽；2）婴童护理系列▼★▼■，实现营收6◆□=.90亿元◆☆★•，同比+32▲▪○….42%▪-●；毛利率实现59★☆○….81%-☆，同比+1△□.52pct○◇□★▽◁；3）精油系列▷◆•▼▪□，实现营收1★◁◁●▲.58亿元△▼◁，同比+7▪=▪=•△.88%==•；毛利率实现63▲□.44%•▪▷，同比+0▲◁△.73pct☆△； 4）其他产品◁◆，实现营收0•△▽◆★.30亿元•◁▼★□，同比-25◁◇▷-.51%●■△；毛利率实现49•☆▲□△☆.92%□▷•○★，同比-5▽-◁□.89pct★■▼。 毛利率稳步提升=▽，24年归母净利率为22○….77%●★••△▽。1）毛利率方面◁▲△，24年公司毛利率实现58△…•.17%■△☆▷□，同比+1△=●☆△◇.83pct▷•◇▲-；25Q1公司毛利率实现57▽•▲•.67%=☆，同比 1△•▲•◆▪.98pct☆▼。2）费用率方面□★◇◇，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28▽▪.80%/2▷…■★=◇.45%/2•◇.66%△…◆▽☆，同比变化+2•-….78pct/-0•-▽=.74pct/+0◇-…=■▲.17pct★-…▷•●；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31•◆▷◁○●.45%/3…•▲△.69%/3★○◇•★▲.20%=☆▷◆，同比变化+1◁▼.30pct/-0★▽…▼◇.63pct/-0▽●.92pct▷=○◆••。3）净利率方面▼▲，24年公司归母净利率实现22••△□.77%□☆▷□，同比+0☆◁.89pct□▼…□◇■；扣非归母净利率实现21○…▽…☆•.94%◆…▲★，同比+0◁▲….77pct•★••▲=。25Q1公司归母净利率实现18△★-.41%•●，同比-2▷☆--△•.87pct▷▼◁；扣非归母净利率实现16◆•☆▷□.09%▼▽☆▽…○，同比-2☆△◁▽▲=.77pct◆▲-。 持续强化婴童护理业务布局▷■■，25年上新多款婴童防晒值得期待▲●=△。润本婴童护理业务持续加码-▽○…，婴童防晒产品矩阵陆续完善☆▽◁▪□▽，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品■▽▷，涵盖物理防晒与化学防晒▼=★•▲，产品防晒系数覆盖SPF20-50○=▪=•，价格区间定位29-49□-◇■.9元▪■▲，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现☆■。 投资建议▪■◆◁▼：公司是婴童驱蚊龙头☆◇▪，积极布局婴童护理业务打开增长天花板□▪■☆，我们预计25-27年公司归母净利润为4▪▷▪▪▽★.0/5■•▪.1/6◇▷.4亿元■▪☆=◆，同比增速+33□▽.0%/+26■-….9%/+26△…▼▪▪.5%○△▽▼★，当前股价对应25-27年PE分别为36x-◆、28x=▷▷-□◇、22x▲=，维持△▼=◇“推荐▲=△=▼★”评级△…。 风险提示◇-△◆●：行业竞争加剧●=•▼△、人口出生率下降风险▷•○△▼■。
同比-0◇▽▼▪.53pct▽☆□▪-☆；润本股份(603193) 事件▷•■□□:润本股份发布2025年半年度报告▷◇…。同比+4•▪□.16%■▲；盈利预测与投资评级○◁●：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道□■☆-◁，预计公司2025-2027年EPS分别为0-▪☆●◇….84/1●•.00/1△★▪▷.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0•◁.93/1•▽■.17/1▼◆▽★.45元/股）▪◁◁，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点▽▲-？
包括儿童防晒产品◆▽、童锁款定时加热器■•◁▲、青少年祛痘及洗护系列产品●●■。2）费用率方面☆■▼◆=，毛利率实现61○▽○▲.11%◇◇○•☆●，非平台经销渠道实现快速增长☆☆◆▷★；拟向全体股东每10股派发现金红利2★=▲■.00元（含税）•=■◇☆▪。公司实现营收8■▼•◆▪=.95亿元（同比+20□◇●.31%）…••，非平台经销渠道收入实现快速增长◆=◆●…■！
润本股份(603193) 事件◁▪▼：公司发布24&25Q1业绩▷☆。公司实现收入13•▽-○▷△.18亿元（同比+27△☆•△•-.6%）□○☆，归母净利润3▪•=▲◆.00亿元（同比+32◇•.8%）☆=○；单24Q4收入2▲□.81亿元（同比+34▷▼▽★□….0%）▽☆◆○▲▪，归母净利润0□▽.39亿元（同比-13▪•.3%）▲◁○；25Q1收入2▽◇•.40亿元（同比+44□◇☆▷□•.0%）▷•◆，归母净利润0□◇▼○.44亿元（同比+24-▪☆○.6%）▪▼▷•☆。剔除政府补贴+利息收入基数影响□=★，25Q1实际经营净利润增速更快▪★★•▼●。 婴童护理☆◆•▲：防晒啫喱快速放量▷=◇•，青少年系列值得期待◁▪。2024年公司婴童护理产品实现收入6▪△◆★.90亿元（同比+32△◆….4%）■◆，毛利率59□▷○◁.8%（同比+1△…●▪.5pct）●★…-☆☆；25Q1实现收入1……★.79亿元（同比+65○○•◇….6%）…◇☆、增速靓丽○==•●•，婴童护理均价同比+34○▽▪●◁◁.2%▪▲△••，主要系新品儿童防晒啫喱•◆◆▼=•、儿童指缘精华乳•▼▼◇▼■、蛋黄油特护精华霜▷▪★•、蛋黄油特护精华棒产品单价较高△△□▲。防晒啫喱2月推出…▼，肤感■•△■、防晒效果及性价比较好◇▽▪△●=，我们预计销售额有望快速攀升▪•■▼●。 驱蚊◇★-：户外驱蚊持续拓展-○□○，山姆渠道快速放量★▪○▼。2024年公司驱蚊产品实现收入4◁▽◇○.39亿元（同比+35◆▽◆.4%）◁▼◇◆=○，毛利率54▽○★▼=●.2%（同比+3△▲-.9pct）▼◁；25Q1实现收入0◁★▷•-.43亿元（同比+10●•◁▼.5%）▲=■、增长稳健△▪=…，驱蚊产品均价同比+2•▷■△.2%◇▲▪☆◆。大单品室内驱蚊液持续升级▽■◆，25H1推出童锁款电热蚊香液◆▽，并进驻山姆渠道▪-◆◆•●；此外△◁☆，公司发力户外驱蚊场景★=★▼•，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求○○☆▪○。 实际经营净利率稳健=●■•，毛利率稳步提升=-•▼★。25Q1公司毛利率/归母净利率为57-▼.7%/18☆▪.4%（同比+2★●=….0/-2•◆○.9pct）…○□◇○，剔除非经营性影响后利润率预计平稳◇◆，销售/管理/研发费用率分别为31◇●◇.5%/3…-△▼•.7%/3◇★■.2%（同比+1▪◁■★◁=.3/-0-▼◁.6/-0◆▲▪.9pct）▽▼▽-◁。截至25Q1末=•，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）▽…▽■，经营性现金流净额为-0•▼△◁■▷.15亿元（同比+0●•▽★…….13亿元）◁●☆▼◆，营运能力优化▪=☆◁▽。 盈利预测▲★☆▪▲：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4☆=◁◆▽▽.0/5□=○▷★▼.3/7▼▪▷○.0亿元-★•◆◇，对应PE分别为36X/27X/20X=•。 风险因素◇★★：下游需求不及预期风险△▼，新品推广不及预期风险
同比70○◆-.94%◆△◆•△；公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3◁△△★△.75/4◆-◇•.05/0-★☆•.92亿元◁•□▽，同比-0▽-◇△.63pct-◁■◆；扣非归母净利润1☆■◁…▲▷.77亿元（同比+0◁-☆.86%）•□△○，25Q2公司实现营收6◆=▷○★.55亿元-○•△★●，同比-3•▼-▲◇◆.25pct△▷□▼=，维持★…•◇▷“买入▪▼●▪■”评级●▷。
25Q2期间费用率为31▷■.9%◁…▲●◆=，同比-1☆△◁○★.42pct◇◁□；实现营收0■•.92亿元▽▽☆，考虑到受天气等不可抗因素影响□◁◁▪=，2024年年报&2025年一季报点评◇▽▼：业绩高增=■△=▪，宏观经济波动▼■◆。线下渠道分地区看▷▽，实现归母净利1★□-☆◇△.43亿元▪◁▷•，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍▽=，2024年报及2025年一季报点评★-★：业绩延续高增▽□•=◁☆。
润本股份(603193) 生活护理领域引领者▪□▪，多元产品线夯实市场竞争力▽□。公司成立于2006年■△，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌-○，提供涵盖驱蚊系列--、婴童护理•◁▪•■•、精油护理等在内的多元化产品△■•▽=。公司凭借强大的产品研发◁☆…◆、供应链管理和品牌推广能力□●▷▪•，已在国内外市场建立了广泛的销售网络◆☆，线上渠道表现尤为突出▼◆△，电商平台收入持续增长□▲，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升★…-•。 公司主营业务多点开花▼▪，盈利能力持续提升▼•。 业绩方面■◁-•，2024年公司实现营业收入13▼□.18亿元/同比+27•□△▽••.61%=△▼◇▪；归母净利润3◇△▲◁.00 亿元/同比+32★◁.80%◇…；扣非后归母净利润2●•=☆○★.89亿元/同比+32△•▪●○.28%◇▪□◁●●，主要得益于产品结构的优化▲▲□▲，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动-▲=。分季度看▼◁△★○◇，Q1~Q4公司分别实现营收1□-◁△▲.67/5☆▼◆▪◆◇.77/2★☆•△.93/2•○.81/亿元◁●-■◇，同比+10○◁▲□.02%/+35▲▼.00%/+20◁▲■.10%/+34•△★△▪.01%=■▼…；归母净利润分别为0•■◁.35/1▪=◆▽▪▽.45/0■▪•▲◁.81/0★▪☆▲☆.39亿元▷□▽-，同比+67▲☆○▲.93%/+46●△◁▷.99%/+31▪-◁•.98%/-13▽▼▲.28%▽▼●★-，Q4利润同比有所波动…▷▼▲，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响=•。分业务看★▼•◇▪△，婴童护理系列产品业务全年实现营收6▼◁▲●◁◆.90亿元/同比+32=☆▼▪•.42%▷★▽○-；驱蚊系列产品业务实现营收4★☆…--.39亿元/同比+35▪-…◆.39%★▽=▷…；精油系列产品业务实现营收1■▪◇.58亿元/同比+7…▼●☆.88%△▪▼▽■▲。分渠道看◇■-，线上直销仍为主要模式（营收7◁◁.74亿元/同比+24◇○==▼.84%）▷▷□●；非平台经销收入3○●◇◆==.47亿元■★，同比增长39▪•▲•☆.64%▲□★。 盈利能力方面▪●◇…▪，①毛利率方面□=▲□☆，24年公司整体毛利率为58▷=-▽★.17%/同比+1◇◆▽=.82pct▪▷■，主要由于婴童护理系列产品业务（59◇•…=○.81%/同比+1◆●.52pct）●☆○▪、驱蚊系列产品业务（54◇★▲==▷.18%/同比+3▼▼▲.87pct）毛利率上升所致■◆-□。②费率方面▷▽◁，公司整体费用率为31◆▽☆.58%/同比+1◁▽.35pct▽★▪-，其中销售费用率为28•▪◆.80%/同比+2▼□▽….78pct●…▼▲☆，管理费用率为2◆-=-■.45%/同比-0◇●◆□.74pct•▼，财务费用率为-2▷◁◇◇.33%/同比-0▷★▪▲….86pct◆-▪，研发费用率为2△▲.66%/同比+0●◆★□◇.17pct▪△○。③净利率方面◁☆▼◁◁•，公司净利率为22…•◇◆.77 %/同比+0▷□◁.89pct=◁☆■△。 25Q1营收同比上升•●▷，盈利能力同环比上升●▽▲。25Q1实现营收2★▽▪○△●.40亿元/同比+44▪▷★.00%■★数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，归母净利润同比+24▽■.60%至0◆•★▪.44亿元-=▼□◇，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加•◇••；毛利率57▽■●□.67%/同比+1◁●◆▲.98pct不朽情缘mg网址-▷-▽…，净利率18■★•…▼•.41%/同比-2☆•◇▽▽….87pct▲◁○。 驱蚊系列产品实现强劲增长▷◆▷□●●，毛利率持续改善-●▲•■-。2024年▪◆•…▽，公司的驱蚊系列产品收入达到4■★△▼.39亿元/同比+35▲◇■.39%●=■，毛利率同比+3=•△□▼.87pct至54▼★○△-.18%▼□-□。增长的主要动力◁★▼▪=◇，其一▽■▽，来自于创新产品的推出▷▪，包括定时加热器和便携喷雾等新品□△▷；其二■▷□•▪◆，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作◁•▷，进一步扩大了市场份额▽◇▼□◁。我们认为▷▷▲■◇，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略…★▷▽，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位•★•▲○，未来仍具备较大的增长潜力★◁。 婴童护理系列增长稳定■■…●，产品线逐步丰富•▽•。婴童护理系列在2024年实现收入6☆▪○▪.90亿元/同比+32◁•▽★.42%★△▽▲，毛利率提升至59▪=□★.81%=▪▲▷。公司坚持○▽◆□“大品牌○▽…▲▪■、小品类▽★◆☆◇▷”的研产销一体化战略▼=•…•，加大研发投入▲☆=★▷，新推出儿童防晒乳□□◇▷、蛋黄油特护精华棒▼☆★●▷、蛋黄油特护精华霜…○◇•☆▼、蛋黄油特护身体棒▪◆★◁、 蛋黄油特护润肤乳▽▼•●★◇、天然淡彩润唇膏■◆●=▪◆、儿童指缘精华乳等新产品◇•▪▲•，进一步丰富产品矩阵■△▷。•▼•▲□…“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露★=”获得产品力颜究院颁发的☆-•◇“美妆产品力领航者…△▼▲.创新品▽◆●▲■□”▷▲▽★；▪◇☆●▽▼“润本婴儿全身润肤乳-=◆▪•”▽-•◆○、••○△☆◆“润本足跟皴裂凝露△□•=”获得2024年度粤妆甄品○▪=。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大☆★=▼，公司的盈利能力有望进一步提升◁•。 全渠道战略加速布局◁▪△，线上线下协同发展驱动整体收入增长•◁•=•○。①线年◆▪，公司线%◆•。公司产品在天猫■●•▲、京东●▲…★▪、抖音▪●、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◁●■，公司产品和店铺在多个平台获得奖项▲■◇△，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作▷▪，通过精准的营销与自研产品占比的提高--◇，优化毛利率水平☆☆•◆。②线下渠道◁◁：非平台经销收入为3◇•.47亿元/同比+39▲◇■★▼.64%▽◇□▼，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展•▪□。我们认为☆□▪▷，随着线上与线下渠道的深度协同=▽，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透◁□☆，进一步推动整体营收的增长○-▼。 投资建议▼=：公司积极进行产品创新和全渠道布局=□，驱蚊和婴童护理系列表现强劲▪▪-=，线上渠道增速明显▪-◇▷，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化-▲□，维持稳健增长▪▼◇•。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3□-▷■…….72/4□▲◇○★●.81/6▼■=•□.15亿元□☆•▲=，EPS分别为0◇■▽▪.92/1□◇.19/1●••▲.52元--…●☆•，对应目前PE分别为43/33/26倍■○…●=◇，首次覆盖◁□▽▼○，给予▷▽◆◆•=“买入•○△■”评级○☆▷■◁●。 风险提示□▪：政策变动风险●…••□▽、行业竞争加剧的风险•▼★▷■☆、原材料价格波动风险▷▷、新品推广不及预期风险•▷◇。
润本股份(603193) 事件•…☆•：公司发布2025H1业绩报告•□■。25H1公司实现收入8☆○▽.95亿元（+20…▪▷★□.3%）-□▷•，归母净利润1•…•.88亿元（+4-…=.2%）◇■●▪，扣非归母净利润1◇○△□▪.77亿元（+0•….9%）=★▲；单Q2公司实现收入6□◆.55亿元（+13□•■=•.5%）•-•=，归母净利润1●•△•◁▽.43亿元（-0-▷.9%）▽▼▼●▷▪，扣非归母净利润1•▼.38亿元（-3▼▪□●.9%）=◇▪-。 点评…▪：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累…☆…▷，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长•○▽★；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长…▽◁□■、山姆渠道扩张▼○=。分产品来看○…▼•★△：驱蚊稳健增长★○△，婴童量价齐升○◇▷▽。 驱蚊系列=○△•…：25Q2收入实现3=•☆◁-.32亿元（同比+13▲◆■▽.83%）■★，销量为6328万只（同比+14▷☆◆◇.68%）△●△△★=，均价5■●=◇.24元（同比-0…◇.76%）○▷■；25H1毛利率为53•■●.68%（同比-1▷○•.09pct）★☆。我们认为■…，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张●▲☆-、折扣时长扩大•▪▼■◁，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4-▽▷.8%）等因素影响略下滑…○。基于预防基孔肯雅热影响◁•●…▷■，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速○▽▷。 婴童系列★◇▲▷：25Q2收入实现2▲•…●-★.26亿元（同比+22-○-▪•.89%）△…•▪●○，销量为2214万只（同比+14▽….89%）◆△，均价10=△.19元（同比+6△▲★◇▽.93%）▼=△；25H1毛利率为61●◇◁◁.11%（同比-0◆◁.53pct）-…-•●□。公司加速产品迭代▼◇=，H1合计升级&推新40+款…■、带动婴童系列量价齐升□▪▷•，我们预计Q3仍可保持稳健增长△◇-▼◇◁。 精油系列▲▪▷○：25Q2收入实现0••★.81亿元（同比-15■=….64%）▲△■□，销量为1157万只（同比-4•■◁=▪.79%）▽◁，均价7●□.00元（同比-11□◆.39%）▽-；25H1毛利率为61○☆★●○.83%（（同比-1○▷.42pct）△=◇。我们判断经营略承压主要系竞争加剧……□◁▼，且公司旺季倾斜资源至核心品类•▲▽•○。根据公司公告…▲◁=▽•，精油各产品均价同比无明显差异◆○-，整体均价变化由产品结构变化所致◁•▽▼●。 青少年■▲：公司针对青少年需求△▪▷=▼，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品▪▼，包括青少年控油祛痘精华水▲…★◇○★、精华乳以及洁颜蜜•◆…-▲▷，青少年控油洗发水-▪…、祛痘沐浴露等▪◁◆◁。目前行业仍处扩张阶段••，公司凭借研发&渠道优势成功卡位▽=••，未来有望维持高增…△。 分渠道来看▲●…◇◁◆：线上/线下同步发力◇◁□●，非平台经销渠道高增▽◇◁•▽。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类-□=，后续产品矩阵有望扩张）▲◆，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来…▽◇、永辉…△、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）=◆…•◆。线上方面▪▲，由于竞争加剧○•-■，我们预计各平台增速均有放缓●▷•★◁△，但公司在天猫◁●○◁◆■、京东等电商平台仍保持较高市占率◇◆▲▽▷，且品牌影响力持续扩大☆…，未来伴随竞争趋缓•◁◆▲•●、线上或将逐步恢复增长☆□▪■•▲。 盈利短暂承压○-，营运能力优异•◆▼▽▷▪。25Q2公司毛利率/归母净利率为58◇••.1%/21▷◆.9%（同比-1-•□.4/-3△☆.2pct）-▲◇▪▼，销售/管理/研发费用率分别为29■◁△.8%/1▽•.1%/1◇▷★….3%（同比+1▪=△.56/-0…△■◇◁.06/-0▽★=.04pct）●◆▲◆★▼。截至25Q2末▪=○…，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）●◇★□，经营性现金流净额为1▼☆◁▼.48亿元（同比-0◇★.21亿元）◆■=▼•。 盈利预测○◆■：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3△▼○▼.4◁•=、4▼△■△▼.3•◁○、5▲□.7亿元●■，对应PE分别为37◇•▽.0X★▪、28◇••○….7X▼★◁-=、21▼△-•▷-.9X□•-○。 风险提示◇▼■▪▽：下游需求不及预期风险•◆▲◆-，新品推广不及预期风险
润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44★◇○.0%/+24●▪□◆.6%☆◁•△▼…，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报=▲=…=○：2024年实现营收13▽▼◁.18亿元（同比+27…△=.6%□☆●，下同）=□▼◆、归母净利润3□…▷•▷.00亿元（+32□◇•◆▽.8%）◇★•■▽★；2025Q1实现营收2□◁○●.40亿元（+44▪●▽□.0%）•▲○△▼□、归母净利润0▷▪•◆◁.44亿元（+24☆●▽▼.6%）=△◁▪，排除政府补贴和利息收入影响▼■…•○●，利润和收入增势并行▼▷•▷-。考虑公司推新加速并优化投放▪◆▲…=，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测•▲，预计公司2025-2027年归母净利润为3▼….92/4=•○◆●★.99/6▼□.24亿元（2025-2026年原值为3•☆□★.90/4◇○.79亿元）★-…▼◁•，对应EPS为0▷○…■.97/1◇●•●☆.23/1◆☆◆▽.54元★☆▪，当前股价对应PE为36▼▪◆□.7/28…□▼●●◆.8/23•★☆★.1倍☆•…，维持□●●△•“买入◁△☆○▽-”评级□●-■◇。 婴童护理系列贡献收入上升•-○△●，销售投放略加大▪▽-◇…○、毛利率向好 分品类看◆△•○•，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6▪○★…•.90/4▲=….39/1□◆-=.58亿元▲-▲▼…▷，同比分别+32▽•--=◆.4%/+35-◇▲.4%/+7▲▪★□.9%…□▪◆，婴童护理贡献收入进一步提升…▽▽□，达52□▷◇▽□.4%…•；此外•▪-☆▼▽，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34-▽◇.2%/+2◁…■△○■.2%/-9□•=▽▷.4%▲★=-，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大◇▽。分渠道看•▼●，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24…▷◇□◇■.8%/+23•△◁△△.4%/+4★◆□○.1%/+39●■…☆•.6%■◆◁=。盈利能力方面-△△=▽□，2024年及2025Q1毛利率分别为58□■.2%（+1•▽☆◇.8pct）◁▷△△、57★☆•●▷.7%（+2◆=□◇•.0pct）•▲●●，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升○▪•▼◆■。费用方面•○，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2★•==▷△.8pct/-0-….7pct/+0▪…▷▷▪▷.2pct▽▼▷●•=，2025Q1则同比分别为+1○=☆☆.3pct/-0▼=△☆◆.6pct/-0▲…○.9pct▽▷■▪-。 公司积极开拓高潜力细分品类○▲◇■▪，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端…▷，公司加速推新=▪，2024年推出儿童防晒乳--▷▽--、定时加热器•☆▽、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）●…▪…◁，现婴童护理四季系列已全面布局…△☆▪；2025年有望在防晒△•、青少年◁●•●★、洗护等多领域持续发力■★★▷，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5=▽•。渠道端□▷◆，公司发力线上直营渠道▷▪，并通过非平台经销开发合作胖东来-☆、永辉■-◇、名创优品◆■☆、屈臣氏◁•、wowcolour等线下渠道◁◆▪▽，实现较快增长◁☆☆□△◁；同时公司产品在天猫◁◆▼•、京东•-○、抖音…☆、拼多多等电商平台保持较高的市占率▼•☆▷。 风险提示●◇：消费意愿下行…△、新品不及预期=◆★…、过度依赖营销▼☆○、市场竞争加剧▼…-。
在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能…◁△◁=□，25H1公司归母净利率实现20…■▷○☆….95%○●，25H1推出了更多防晒◁■、控油祛痘系列产品☆▷▽；进一步丰富产品矩阵■□。此外○◇，2025H1经营性现金流净额为1☆□★-△.33亿元（同比-5…☆◁○.30%）▽▽◆，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4▪●△▽•◁.0/5■=◆□.0/6…•.1亿元至3◁••▲.3/4==▽.2/5△■▲•.2亿元▪■-☆！
润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要▪=□：2024年公司实现营收13▼◇●.2亿元=△，同比+27□△•.6%□●▽◆◁◁；实现归母净利润3□◆▲△….0亿元•=☆☆■，同比+32■◁.8%▲•○；实现扣非净利润2▲◆.9亿元•◇□○，同比+32◁=□●◇▪.3%◁▲▽。单季度来看▽▽◁○，24Q4公司实现营收2★◁…☆■.8亿元…●○□□，同比+34％□▪▷；实现归母净利润3927▷•◇▽▲.8万元●▪▷▲，同比-13=▼☆.3%★△▲△；实现扣非后归母净利润3342◇=•■△●.3万元•▷☆…◇，同比-19○▼…◁▼.6%■☆▼。25Q1公司实现营收2▪•▷▲■▲.4亿元▷=，同比+44％■•▲-▼☆；实现归母净利润4419●•.7万元☆☆▪，同比+24◇☆▷•.6%△•●△；实现扣非后归母净利润3861…●=○▲□.7万元▷▼=▪•★，同比+22△…●-■.8%▽★。收入持续高增◇◇•，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少•=□★●。 毛利率稳步提升●=，加大销售费用投放▼•▷○。24年公司整体毛利率为58▷○•★▼.2%■◆◇，同比+1★△.8pp○◆▼○▽▲；总费用率为31●▼○△.6%□•，同比+1●=◁-▼☆.4pp◆★▪☆▽▪，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28▼-■◆•-.8%/2△■□◇.4%/-2▷■◁.3%/2-◁.7%◁□☆，同比+2◇▲.8pp/-0▼•-•.7pp/-0•◁▽.9pp/+0◆★◁.2pp◆◇；综合来看◆◁，24年公司净利率为22◇▪□=★-.8%▪△○，同比+0◆◇•★●=.9pp-▷□。25Q1公司毛利率为57△★□.7%-◆□◆★，同比+2pp△◇•▼；总费用率为37▽◁•▼.7%◆★，同比+5△●☆.3pp★□▽，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31◁…◇.5%/3◁•.7%/-0•=◇.7%/3▽▪○=.2%▽○■，同比+1◇○••=.3pp/-0◁•….6pp/+5□◆☆.6pp/-0●○★•□.9pp-☆☆▪=。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设◇•▷◇。 婴童护理品类单价提升空间充足-★，产品矩阵持续丰富-=☆●…=。分产品来看▪▷•，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4△▪-•□◇.4/6▽◇▪▲.9/1▲◁▪.6/0-■=….3亿元▼☆★◁▽●，同比+35…☆=.4%/+32▲▪.4%/7◁-▽▷△▲.9%/-25★▲.5%▽-==○■。量价分拆来看◆★，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341●▲▲••.9/8080◁▪.2/1945☆△▲.4万件☆□，同比+25▼△=■…◇.9%/+6○◆.7%/+4□☆▷◇☆●.3%◇▼•，单价分别为5◁◁.3/8-◆◆▷■◇.5/8☆◇-☆.1（元/件）▼▲●●…，同比+7▲●▼▲□•.5%/+24=◁.1%/+3▲▲▷△▷.4%▼▷▷▽。全品类量价齐升★★☆，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低◁…，提升空间充足•●•□☆。公司始终坚持□◆▲□“大品牌◆◇•◇○▽、小品类…◆★▽”的研产销一体化战略◁▷◁，产品不断推陈出新=●，24年升级或新推出了90余款单品◇◆，包括儿童防晒乳☆▲◆☆▼、蛋黄油系列等新产品…□★▽△，动销良好☆•◁◁-。 线上渠道保持较快增长◁•●◆，线下渠道拓展加速=▽▲□□。分渠道来看▼◇□■▲，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7○○.7/1●□▼△.7/0-△•○●□.3/3=□◁.5亿元…◇■…▪=，同比+24▲●▲▽-.8%/+23=▷▪□.4%/4☆▽☆○.1%/+39▼▪▪◆.6%○▪•▲◁○。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道▷▷▽☆、非平台经销渠道贡献◇★。抖音作为公司婴童护理品类主赛道○▷★，通过精细化运营实现该品类高增▼★。同时☆○★◆△□，公司加速拓展线年年底○◇△▷，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来■▽…▼○、永辉=■●、大润发□=○、沃尔玛△=◇、7-11=◆▷、名创优品★□…◁△☆、屈臣氏○○◁、美宜佳…▼☆、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▲-…◇不朽情缘经典震动器。 盈利预测与投资建议◆★。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现■△☆★◁…，预计2025-2027年EPS分别为0=▲☆◆.97元◇▼◆、1▽▲.25元■○、1…•…○.57元…☆，对应PE分别为37倍=▷△、29倍□▲、23倍•◇▷…▪，维持▼○▼▲=“买入-☆☆”评级▲◁■。 风险提示●▼○◁▲：行业竞争加剧风险▼◇、原材料价格波动风险●•、新品开发不及预期风险▼●▷●☆。
②费用率☆-…：25H1期间费用率为33□▽▽=★☆.5%■▷▽●◆○，公司还推出了童锁款定时加热器★-，同比+20◇★▷.3%▪▼▷。
2）驱蚊系列▷•…△▲◆，驱蚊产品受天气影响增速略低◇□●▷◇◆：分品类看★★▲，公司实现营收8▷-.95亿元（同比+20▽★.31%）△○-▽-，收入快速增长主因◆▲▲•：1）产品矩阵进一步丰富•★◆•-，同比+38▪○☆.73%◇…▼☆□▷；产品不断推陈出新■▷-，同比-1■•▷▷▽.35pct●…=◁■！
同比+2▼☆▲-▽★.94pct△•，同比+0△■•.9%▽◆◆▪。25Q2公司归母净利率实现21△●.88%▽▲▽••，同比-3▼●◆▽.94%○…。此外★-◇，润本股份(603193) 报告关键要素●▲: 2025年上半年△▽△▽■，扣非归母净利润1▽△■▼.38亿元▽▼，持续巩固线上优势地位☆◇▷▷■！
实现扣非后归母净利润1•=…○■△.77亿元□▷☆=，在主营业务中占比分别为71=▷☆▽▲▪.9%/28-▽◁•□=.1%○◆◆。同比-0▼◆●▼.63pct-●◁▲◁，扣非归母净利润1□◁▷■◇-.77亿元•…◇•，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首●▼▪◇。同比-3▼○●○=•.16pct▷▪★。例如儿童水感防晒啫喱◇▽。驱蚊产品受天气影响增速略低■▽•■！
2024年年报及2025年一季报点评•★：25Q1增长提速○☆◇▪●◇，新产品新渠道贡献增量
润本股份(603193) 投资要点=▽▪▷★： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售△★●。自7月8日●…，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例•…◆-▷★。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病▼●，主要流行于东南亚◆•◁▪■=、南亚和非洲地区◁▪○★★，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播□…•▲，人群普遍易感-◆▪▲★■。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬○■▲-•◇，日常生活从▪◁○“防蚊▷▼=▪●”和▼-◁▼•“灭蚊-◆◆”两方面入手★-…=★，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热▷☆○，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长•☆☆■▷。 24年公司升级推新90余款产品◆•▲，满足消费者差异化需求▼◆▲=。分品类来看■○◇•☆，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4△◆-.4/6•▷•◁-■.9/1◇◆▽.6亿元★▲○●▼-，同比+35◆•=▽.4%/+32•▲▽○▼.4%/7◁◆◆▽■.9%□◁-•◇•，对应毛利率分别为54-•◇▽▷.2%/59★△.8%/63◆●.4%□■□□▪，分别同比+3◆◁=▪.9/1•☆•.5/0★★◇.7pct▲☆•。公司紧密跟踪细分市场需求△▷-…●▲，持续开发满足消费者痛点产品◆-◇▽■□。24年公司升级或新推出90余款单品△☆◇■◁▲，其中部分新产品包括儿童防晒乳☆••-▽、蛋黄油特护精华棒▼◇◁、蛋黄油特护精华霜▪○★◁□、蛋黄油特护身体棒•●▷…◆•、蛋黄油特护润肤乳△▷▷◆★■、天然淡彩润唇膏◇▪◇◆◁、儿童指缘精华乳等新产品▽●■，进一步丰富产品矩阵▷□•=，打开业绩增长空间-=◇☆▷★。 盈利预测与评级◆■▷□▼▪：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3◇▽▼▪.9/4=●▪.9/6-◁.1亿元○▼，同比增速分别为29%/26%/24%▪-■◇•，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍☆•▷◇◁。我们看好公司深耕细分赛道十余年☆▷□••-，成功打造优质的国货品牌形象=▪◆，凭借☆▷•▷★◆“大品牌●■◆▷、小品类=◆”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著◆●▽…●□，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▪▼▼▼•，公司有望维持高速增长☆▪○◁=，维持•▼•-▪“买入▷●”评级■●☆△▽▲。 风险提示■•：行业竞争加剧风险=◁▲…；品牌声誉受损风险…◁▽○▼；新品孵化风险●=-•■=。
润本股份(603193) 投资要点▲◇-★： 事件◁•◆：公司25H1实现总营业收入8•▷-▼•.95亿元●…☆●▷，同比增长20△▷△.31%○▷○▲◁；实现归母净利润1◆★▪▼▪.88亿元-★=◁▲▽，同比增长4…●△☆◁△.16%=▪●●。 渠道方面▲◇△△☆，25H1新增与山姆渠道合作▽•-◁△。公司一方面在天猫◇…-▷、京东▼▲、抖音△□■◆■▪、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率☆●■=，其产品及店铺在多个平台获得奖项=▽☆，持续扩大品牌影响力■○■◆△□，另一方面●▼□•=-，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来•□■•、永辉…△=□▽、大润发☆•☆△-、沃尔玛○▪=、7-11•△△-▽、名创优品▷…▪▲★、屈臣氏•▷□、美宜佳▪•▽▼、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道◁●。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道△▪△▽●▽，持续提升品牌势能○▷=•△，多维度触达消费者◇▼●△▲…。 产品方面…○▲，25H1升级或新推出40余款单品◇☆▲○。公司基于消费者洞察▷••○•●，持续构建更为完善的产品矩阵□★…=，针对婴童•▽▽○、青少年夏季护肤需求★●◇•▽☆，公司推出了更多的防晒产品▼△◇△□，在护理类产品上★○•▼，公司将目标受众从婴童拓展至青少年◁•●•-•，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品★○▼☆◇=，进一步丰富产品矩阵□■▼▽□，打开业绩增长天花板-▷。 25H1公司加大品牌广宣力度…△•◇▽-，销售费用率小幅提升•●▪◇▷…。25H1公司毛利率同比+0△○◇.4pct至59▷●◇▼●.0%▷▪--=，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1▷■◇◇△.5/-0○■◇.1/-0□◁◆○●.2pct至30□▷○☆=•.2%/1••●▷.8%/1☆△◇▲▪.8%○●，销售费用率提升主因推广费用增长◇▲◁▪。净利率方面◆=，25H1公司归母净利率同比-3●●.2pct至20○=.9%△▼■◇★，公司盈利能力小幅下滑●•。 盈利预测与评级••▽□…◇：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3◁…●◇△★.3/4▪★★◇▼=.1/4△▽.9亿元=▼◆，同比增速分别为11%/23%/19%▲▪◇■◇◇，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍•■▪▼。我们看好公司深耕细分赛道十余年■●•，成功打造优质的国货品牌形象…○◁■▽◇，凭借★▽“大品牌▼☆▲▷◇、小品类•▷▽☆●▼”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著□▼□◆，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵◆◁◇▷○，公司有望实现稳健增长☆○☆▲，维持•▲•“买入•-…▪=”评级◁=☆☆●△。 风险提示▪▲△：行业竞争加剧风险-■=-□；品牌声誉受损风险☆■☆▷□；新品孵化风险●…•○。
维持△-=☆◇▼“买入▷▪▷”评级•◇。对应PE分别为39/31/25X▷▽■◁◆，持续丰富品类◆=-…◆。
财务费用率○▷•☆◆、销售费用率有所上升…▼◇□◆：①毛利率▪▷☆…◁▲：25H1毛利率为58-★▷.0%…○，同比-14▷….60%▷☆▷•=☆；2025Q2公司实现营收6▪◁☆△○▽.55亿元○●-●○？
青少年控油洗发水▲☆▼▼▽▷、祛痘沐浴露等•▲。扣非归母净利率实现21▲▲●●◆.12%•▼◁▪●，同比+13▪--.43%▼△◇□■。
润本股份(603193) 事件•▼△☆•▪：线下方面▷•▽，渠道稳步扩张☆○、盈利水平较优▷▷▪，25年可倒喷驱蚊液●▼■▷○、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道☆◆△◇▽▽；线▲▽•=▼□.3%◇▼；根据久谦□▪▼，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55△-▽.2%◇▼-▲•，其中天猫/京东分别同比+41▲•◇•●.9%/+25•○▷◆●.1%▽▼，延续靓丽增长◁▲△□★☆。 核心逻辑▽-▷▽…：公司通过驱蚊-婴童-青少年△●，已逐步积累较大的用户群体基数◇△★…；且依拓产研销一体化▲▼-◆○，差异化质价比营销▪◁◆-•▽，消费者口碑优异☆•△○▼，建立用户资产沉淀•=★◁，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长•▲。 新品表现◆☆◇●◁：防晒啫喱新品2月推出○□○-•、销售额快速爬升○□◆▪▪▼，青少年防晒3月推出▲●■…。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出○◆，主打控油功效◇◁=…◆。青少年护肤市场潜在空间较大▽…◁，海龟爸爸▪◆、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增•☆△★，侧面验证青少年护肤市场景气度-☆◁▲◆，公司新品值得期待●△•◁•★。 盈利预测▼■▷：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4◇▽▽◆-▷.0△☆-○•、5★▲□☆.2亿元（同比+33◆★▽◁▲.3%◁▲◆▽、+28△▪△.7%）▼○▽▲，对应PE分别为35◇◇◆▲●▪.3X-△◁▼■、27•◁□.5X▲●…=-。 风险因素=■：下游需求不及预期风险◁=◁☆，天气波动风险▪◇◆•◇，竞争加剧风险
非平台经销渠道增速较快◆◁▲▼。分产品来看◆★■：1）婴童护理系列●-◁★△，25Q2毛利率为58△■▪○.1%◆★▲□•□，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3◇….8/4◁-●=■▷.1/0▽▲•.9亿元◇★△■☆！
2025年以来•□○●，同比+7○▷.2%•◁…▲▽，线上线下渠道增速均衡◁•：分渠道看◇★★◁▽▲，风险因素•▪△-：宏观经济和消费恢复不及预期风险•●■-▽、行业竞争加剧风险▽▲、新品拓展不及预期风险□◇□◁、渠道拓展不达预期风险▪-●▽•。同比+3◁◆△.73pct•■◆◇。
25H1公司毛利率实现58…○▽•-=.01%□•◇△…，公司升级或新推出了40余款单品•□，同比分别+13◇-◁.4%/+38▷▼□.7%/-14○▪.6%□-。实现扣非后归母净利润1◆-.38亿元==▪■▪●，归母净利润1■-….88亿元◆•▪，新品不断推出上新■◇-□●□。
实现营收0▽☆.22亿元□▲-，盈利能力同比下滑▽▪=，25H1公司实现营收8…■○=.95亿元•▪○▪，风险提示▲○●：行业竞争加剧●•☆=▷△，同比分别+13▼■▷◆▼.8%/+22□◁.9%/-15□▷●★.6%●■•◁=▪，盈利预测与投资建议▲▽■◁：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业…☆，产品定位…○▼◁▼=“质高价优○▲☆▼●★”…▲◇▽■▪，③净利率◁●◆■●：25H1净利率为21●•▲.0%◆●▪••，管理/研发/财务费用率分别为1-=▪☆.81%/1=■.83%/-0○▷=…◇▽.42%▷☆==▷，针对婴童▲◆-☆、青少年夏季护肤需求◇◆▪-★=！
润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报▽…，24年收入13▽▼•◇.2亿元△▽☆○○，同比+27★•.6%▽▷□▷■；归母净利润3▲▽◆■▷.0亿元▲◁◇，同比+32▼▼….8%▷★●▽=-，其中24Q4收入/归母净利润分别2▪•◁★.8/0□●□.4亿元-▪○★-=，同比+34%/-13%••◆◆△•；25Q1收入/归母净利润分别2◆◇▽★.4/0▪▽◇▼★.44亿元▲•▲▽，分别同比+44%/+25%◇☆★□…。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入•★，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入▼▷☆★□◇，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲◁●，整体符合预期-▪=□▼。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增●•▲◆△，非经销平台亮眼△▪◁。分品类看■△•…：1）24年驱蚊■◆◁•、婴童●▼◇▪、精油收入4◁-○▲•.4/6★•….9/1★■●●.6亿元◁○，同比+35%/+32%/+8%▼-；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲…•…；2）25Q1驱蚊▷△△、婴童▷▷◇••、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%★●•▼•，婴童在新品带动下增长势能强--●=，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%▼★▽▪□。分渠道看★▽，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7▷▲•□.7/1■-○◇.7/0▼●★△□.3/3☆•☆□●.5亿元★■◁△•，同比增长24…◇○◆.8%/23-▪▲.4%/4○…•○.1%/39▷△★=◇▽.6%○■，非平台经销表现靓丽●▪☆…▲。 毛利率稳步提升□•，利息收入影响25Q1利润率◇☆。24毛利率同比+1▼▲▲○.8pct至58■….2%•■▼☆，其中驱蚊□▷◁▽•、婴童▷-☆▷▽★、精油毛利率同比+3▪◁.9●•、+1☆▽▽.5□★▲、+0▽▷●.7pct◁▼，系推新产品结构优化○■◁▼△▼，均价提升■◁=★；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28▽◆.8%/2-☆▼◆□○.4%/2■▲▽…●◁.7%/-2▼▲■☆•.3%☆…◁▷，同比+2◆◆▪.8/-0◁▪▲▪○•.7/+0□•=◆•.2/-0•▼◇.9pct▼△--•-，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率▷○，归母净利率同比+0•■•●■.9pct至22◁▪…•▷.8%-□•□。25Q1毛利率同比+2pct至57•□☆★.7%=•◇，销售/管理/研发/财务费用率同比+1○○▽◇.3/-0●○•.6/-0•□=□●▲.9/+5…☆=▽☆.6pct▼●□-，利息收入影响短期盈利能力△•▷▪▷▼，综合归母净利率-2◁….9pct至18★▽◇▽★=.4%•△◆△▷☆。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固•▲•=◁◁，婴童护理保持进攻○☆★▽■，持续推出新品抢占份额★▽…☆，我们看好公司长期发展○…-★，预计公司25年-27年归母净利润分别为3★□▷○.9亿元/5◁▪▼▽▷.0亿元/6★◆=▲▷▷.0亿元△■▪◆，对应PE分别为37倍/29倍/24倍▽▷-，维持▼▽•“买入▪▽□”评级☆▽▽☆。 风险提示▷▲-•△： 终端景气度不及预期风险=••；新品推广不及预期▼▼◁▼•■；盈利能力恶化-☆▷☆▼★。
同时▷▷▽△◇△，分渠道•-=▷▲：公司产品在天猫●▽□=、京东◁▽=…▼、抖音▲★、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率□…•◆=…，同比+13★▪.5%○■=•▲，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年△•★=，同比分别+13◁○◇◇▽◇.43%/+38★▪▽◆□■.73%/-14-▷◁••■.60%=•，山姆渠道贡献增量=…☆•☆●。看好新品扩充持续驱动高增长润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩○•▷◁☆☆：公司2025H1实现营收8▪▽.95亿元==▼▼，25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3•□.3/2◇◁.3/0●▼.8亿元▪=▪…，同比分别-1•★◇☆▲▲.1pct/-0•◇▷.5pct/-1●•◇▽--.4pct△▲。
扣非归母净利率实现19▷◇▼○…•.77%不朽情缘mg网址★○……●★，投资建议★-▼•-：公司婴童驱蚊龙头•★，同比+4△▲□…○□.2%•…□◁▷，25H1分别同比+171%/+148%/+143%◆▲-▽☆△。同比-0▷◁▪.8%◆…◁○★，线下积极拓展KA和特通渠道★▼☆◇▪。凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔◇▪•○。25Q2公司毛利率实现58◆▼△◇.13%△◁？
同比增速+11△▼▼.6%/+29★▽.7%/+27◇••.0%-△=，2025H1○○○▽★，2）新增与山姆渠道的合作▪◁△…○，产品矩阵更加完善○△○▽。公司推出更多防晒产品◇◆▽…，同比+8○☆△=●◆.00pct☆★★◇▼。其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼•▽◇-▷=，毛利率保持稳定=▲□，3）精油系列△-。
销售费用率同比+1□=●▲★■.52pcts至30◁••.25%▽…◁，实现营收3◇…•.75亿元-■▽，同比+20▽○▽◁•◁.31%▷★☆▽•；线下新增山姆渠道▪▪★-▷。以及销售费用率同比+1◆◁▪.49pct▽◁△•●。推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品○•★，考虑到行业竞争与营销费用投放◁★▷▼•。
同比+13◇●▲▲.46%•▽▼☆▽■；毛利率分别同比-1△•-.09/-0◆◆-●☆=.53/-1▼•.42pcts•…。4）其他产品○△▽◇…，2025H1公司实现归母净利润1▲◆▼▷☆.88亿元（同比+4-○●=.16%）▪…▼■◆▼，费用率方面▷……○-▪，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作□…。
2025年上半年◆▲-▪，我们调整此前的盈利预测★●-，公司产品不断推陈出新◁☆，投资要点▷◁: 收入延续快速增长▽☆△。
当前股价对应25-27年PE分别为37x•◇、29x…☆◇、23x◇-，25Q2净利率为21▷▲.9%▽◆…，同比-15▪○■△.34pct□☆○□•。同比-3▪=▪.25pct=▪▪；销售费用率有所增加○■◆▼。
品牌影响力进一步扩大□▼●▷=★。毛利率有所波动▼-，同比-3○-…■★.81pct★●□◁。公司线上渠道抖音平台表现亮眼▽▪☆，3）线上天猫▪△…▽◆、京东☆▼••-、抖音◁▽…-、拼多多等电商平台保持较高市占率=•▽△■-。毛利率实现53■●.68%◇•■▪=◆。
润本股份(603193) 报告关键要素★△: 2024年△•▷★★，公司实现营收13…■◇▼◁.18亿元（同比+27★▲◁.61%）●△▪▼▽▪，归母净利润3◇△◁.00亿元（同比+32□▪●○•■.80%）○■•○-☆。拟向全体股东每10股派发股息2=■☆■.30元（含税）-…◁，加上此前的半年度分红●□•▷•，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55…◆=☆.26%=◁▽=。 投资要点▪▽•◁◁: 25Q1业绩延续快速增长▷◆=○△。2024年◆▼▪-，公司实现营收13★●▽◁▷.18亿元（同比+27▲□••○.61%）▲-▼=◁，归母净利润3=◁.00亿元（同比+32△▪★▼•….80%）○-，扣非归母净利润2○▼▼★•.89亿元（同比+32★•▪•□.28%）▷••=◁○，业绩大幅增长主因□•：1）公司持续加大研发●-，品类和产品矩阵进一步丰富▲•…，品牌知名度提升▼▲•；2）积极拓展线上和线下渠道○▪◇，线上直销■•◇○-、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长▲•◇；3）运营管理效率提升…◁=▲▷=，管理费用率下降□-。2025Q1▲▷▪◁，公司实现营收同比+44•△.00%▷…▲▪☆，归母净利润同比+24☆-.60%▼▪★◇▲。 盈利能力同比提升☆▼…，销售费用率有所增加--。2024年◁■-，公司毛利率同比+1○■-◇◇◁.83pcts至58★☆■•.17%…■-，净利率同比+0□★▲▽-.89pcts至22•▪△▲.77%◇☆○◆-■，盈利能力同比提升-▷。费用率方面…◁▪…○●，销售费用率同比+2…•.78pcts至28▷■.80%•△•，主因推广费和职工薪酬同比增加••；管理/研发/财务费用率分别为2▷●•▼★.45%/2▽○▽▷■.66%/-2…★■○=▷.33%•▽○=○，同比分别-0•▪▲.74/+0•▲□▲■.17/-0■■=◁■■.86pcts••=▼○▼。2025Q1▽☆，公司毛利率/净利率分别同比+1▲▲○●▽.98/-2▪▼■=.87pcts至57=•□.67%/18•◆□★△.41%■…★。 新品推出不断▲…▪•=，积极开发线年▲◁◁◆●□，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4▷▽=■▲.39/6▪…=△.90/1▪★○■-◇.58亿元☆▲◇，同比分别+35◆▷◇●.39%/+32□◁.42%/+7…--○●◁.88%◇▲◇•▷▪，毛利率分别同比+3◇-◇★.87/+1▷◇▷●▼.52/+0▷◆.73pcts•▲▼。此外□•，公司产品不断推陈出新•◇，2024年升级/新推出了90余款新产品•▼▪，包括蛋黄油系列○▽■、儿童防晒乳•□▼●▷、定时加热器等新品=◁■★▪。分渠道=□▼••：公司以线上销售为驱动■▷△，产品在天猫△-▪=、京东●●▽▷•△、抖音◇•◇●、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率◆▲▷▲。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11△▷▼○.11巅峰店铺□★☆，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌○▼。此外□=…，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道◇■-，包括胖东来…-=、永辉◇▪、大润发△☆△◁、沃尔玛☆◇☆=▪-、7-11•◁●●□■、名创优品◁○、屈臣氏○▼•▽、美宜佳-◁•▽▼、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道□••○。 盈利预测与投资建议■■◁…：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业△▲，凭借自建产线形成供应链优势▽◁▷▲★…，叠加团队精简◆•▲▼、高效运营…■★•□，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势…★=▽•●，广受消费者青睐◇▼▪。随着未来研发赋能产品▲…◁，新品不断推出上新▼◁★◇•□，线下KA和特通渠道的拓展-▪，未来公司业绩有望保持快速增长△▽▼■=■。我们根据公司最新经营数据▽=▼▷，调整此前的盈利预测并新增2027年预测◁□，预计公司2025-2027年EPS分别为0▷•★▷.93/1▪◁.17/1○◁★-=.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0▲-•●.90/1▪▪◁--.12元/股）•▷，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍=•，维持-▲==◆•“买入•■▲”评级--▪▲•▼。 风险因素◆□★▽▽-：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险◆△▽□•=、行业竞争加剧风险■▷▷★•、新品拓展不及预期风险▽▷▼●◇、渠道过于集中风险▪◁■▲○。
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩=■…：公司2024全年营收13○…▽.18亿元★☆-◆，yoy+27•●•●•.6%▼◆●==◁；归母净利润3□▲=.0亿元…■○★▲▼，yoy+32▪◆.8%▽△▪，扣非归母净利润2★○▪★.89亿元▲■▼，yoy+32…◁.3%•◇-■▷□。25Q1营收2◁▽◁-○.4亿△▽□-▼，yoy+44★□★•◇☆.0%○•◆■◆▽，归母净利润4419◆▼◆○△.7万元★■●◆☆◁，yoy+24•◆.6%●☆，扣非归母净利润3861△□•◇▷.7万元◁☆，yoy+22☆◁▷◁.9%△●●△▼▲。 毛利率提升○▼○•●，盈利能力稳中有进▲●★●。①毛利率…◇▽■：公司2024年毛利率同比提高1▪●★▲.8pct至58▽◇■★.2%▲…，2025Q1同比提高2pct至57◁○△△▽.7%★▽▲•□，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升=▽●。②期间费用率■▼○：公司2024年期间费用率31▷◆▲.2%▼○•▪，同比+1▼•☆▪.4pct◁☆=••，主要系销售费用率同比+2•▽▲▪◇▽.8pct-◁◇=▪=；25Q1期间费用率为37○☆.7%◁▼…，同比+5▽▷■△▼○.3pct△◇…，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5▼●◇•.6pct…=◁□。③归母净利率★…△◇☆：公司2024年归母净利率22△○△-□.8%=◁…，同比+0•▽■=….9pct▽=，盈利稳中有进…▽=▼▲●；25Q1归母净利率18○◁…-★.4%□…■★◁，同比-2▽•◁.9pct◇◇▷◆…，主因利率下降导致财务费用率提升◇…▷●▪。 全渠道收入高增•◆，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7…△•▲▽.74/1▲○○.65/0☆◁▷.31/3◁-▪▽★.47亿元▪•，同比+24◇▽.8%/+23•●.4%/+4□★★▪.1%/+40%◇△•□▷■，分别占总收入的58○◆▽●.7%/12○▲•▪•.5%/2□△▽○-.3%/26▷•-▪-▪.3%▷◇▲，线上直销在天猫=◇、京东-•△■•◁、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率◇-，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道△◇☆，实现全面高增▲▷。同时◇•△，公司在线下渠道积极开拓与胖东来☆▽•◁▲▲、名创优品等特通渠道的合作◁☆▪□，进一步扩大影响力=-▷◆◇。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增▲=☆。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%◆▽，占比分别为52%/33%/13%…○▼▽•，毛利率均有所提升▷■▷☆，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升●▷…★●…，毛利率增加3☆□-▽-.9pct=•▲。25Q1婴童护理收入高增至1•-◁•.8亿元（同比+65▪-◁•○.5%）△•▲☆，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充■○▲◁；驱蚊系列收入0-▼◇○.4亿元（同比+10▪▲▼★▲….5%）○•；精油系列收入0■◆◇▲.11亿元（同比-6○☆▼▼.2%）•○■▲■◇。 盈利预测与投资评级○•▲：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道▪▷•□▼，产品定位●•▷●★-“质高价优-◁…□◆•”○▷-，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔-◇○•，同时公司推新顺利•▼•，持续精细化拓宽品牌矩阵▷★▼▪☆◇，产品结构升级推动毛利率□•◇▪▷、净利率处于上升通道▪▽★▷。我们维持公司2025-26年归母净利润4•▷.0/5▷○★▼☆.0亿元预测◇◆□，新增27年归母净利润预测6◇▷☆▼•○.1亿元•□-■，分别同比+33%/+26%/+22%☆▲■-，对应PE分别为36/29/24X▪★★•◆▷，维持-…▪▪•▽“买入▼○△○▷”评级◆◇▪▽○▼。 风险提示=▷●▽▪：行业竞争加剧★▷◇◇★，新品推广进展不及预期•▷，宏观经济波动●◇。
线年上半年公司产品在天猫▲◁、京东▲■□、抖音◇◆●•、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平=◇◁不朽情缘mg网址投资评级 - 股票数据 -，公司25H1线%…◆▪•□，25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29◇○▪==.81%/1☆★•.13%/1▼◇★○☆■.33%●◁▲▪▼，线公司新增与山姆渠道的合作▷◆△◁■☆，同比1△•▲-◇.09pct☆-▲？
公司毛利率同比-0◁▲▽.63pcts至58▷▷◁▽=★.01%…★，实现营收4▷▲◇.05亿元◇-，风险提示◇◆●◁▪●：行业竞争加剧…▼▷■、人口出生率下降风险•◇●□☆。主要系财务费用率同比+1□▽.56pct（主因存款利率下降）◆△◇▼▪○，我们预计25-27年公司归母净利润为3◆◁•.35/4●☆.34/5△▷.52亿元▲★◆，积极扩展线下渠道▪★•……■，归母净利润1•-▽▼□.43亿元△•★。
增速较此前放缓◇◁★△▲，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品▽…▼★，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增◆▲▷○◇，并且公司产品和店铺在多个平台获奖■-。
净利率同比-3△•.25pcts至20◇△■•.95%◁□▪☆□，1）毛利率方面□●，3）净利率方面▼◆▲，同比变化+1…▲○◆.49pct/-0●•.06pct/-0▲=◁○.04pct…◁•◆△▲。推测是由于毛利率同比下滑…◇…-☆★、销售费用同比增速快于收入增速☆☆▷◆▲□、利息收入减少等影响所致-◆▲？
毛利率实现57★-★…=.78%◆•■☆…，包括青少年控油祛痘精华水=☆…▼-、精华乳以及洁颜蜜△☆…，25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53◇▷•▲●○.7%/61▼△●☆▪●.1%/61▪◆○□●▪.8%=▽•◇▲，维持•☆•▼★“推荐=…□•”评级=•★。同比-0■▽☆▽.85%▽▪…▼★；积极布局婴童护理业务打开增长天花板★--◇○。毛利率实现61▪▷.83%◁•●▲。
润本股份(603193) 事件▽=…☆…○： 公司发布2025年半年报▲▼★。 点评…◇： 25Q2收入增长有所放缓▼-●，盈利能力承压 25H1公司实现营收8◆-◁▽.95亿元☆•-，同比增长20=▲▪◁□★.31%▼•▷，实现归母净利润1◇☆.88亿元◇…，同比增长4◇□★▼.16%▷●◇▽★，实现扣非归母净利润1◁•●.77亿元◆□☆★-=，同比增长0…▼●▼-.86%■△☆。25H1毛利率为58▽■○.01%•▷●，同比下降0▽○◆…○◆.63pct◇▲★☆◇，净利率为20◁=▼.95%■•▼•◁，同比下降3▪★▲.25pct…◆。2025H1公司销售费用率为30=◆▲.25%◇▷，同比提升1○○☆◆▽◁.52pct…-▼；管理费用率为1-▪=…△□.81%•△◁•◆○，同比下降0▲□-.08pct▪○▪★★；财务费用率为-0▷○=▲☆.42%•■◁，同比提升2◇--=.44pct●▪◆★，主要系利息收入减少所致-◇；研发费用率为1••…○◁.83%○□◇▽•★，同比下降0△•■▷▽.15pct•▽▷▼。25Q2公司实现营业收入6=□-▲.55亿元…☆○…，同比增长13▲•.46%○•★▪，实现归母净利润1▪★=.43亿元=▷△•▽△，同比下降0▲□▽▷.85%▷◇▲。 婴童护理同比维持良好增长●☆，驱蚊业务稳健经营-◁，多品类持续发力分品类来看▲□-，25H1公司婴童护理系列实现收入4•▪○•.05亿元=▲□，同比增长38☆●▲○▲=.73%-◆，毛利率61□△◁□.11%◁▪☆■○•，同比下降0▽▪△●▪□.53pct◁…；驱蚊系列实现收入3=△◇.75亿元◇◆，同比增长13…•-.43%▲-，毛利率53•▷◁.68%•◁，同比下降1▪▷-•.09pct▽☆…■▽；精油系列实现收入9208万元☆--，同比下滑14★◁▽.6%▼■◇。25H1公司升级或新推出了40余款单品•◇，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品■◁△，童锁款定时加热电热蚊香液…◇，以及青少年祛痘和洗护系列产品▽▷◆，多品类持续发力★◁…。 线上渠道为核心驱动△△--，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看◆△☆◆•，25H1线%▼•▪，同比基本持平▼◁，线%◆…=，西南-•、华中△●◆■▲=、东北•■◁、西北区域增速超100%□●…。公司产品在天猫▪•●○▷、京东▪◆■、抖音▪○▪•◇、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▼=…•■，积极拓展线下渠道…◁，非平台经销商新增与山姆渠道的合作△◁▪，已开发合作线下渠道包括胖东来•□---•、永辉…■▪=▷、大润发□-、沃尔玛☆◆○、7-11●△=、名创优品☆•、屈臣氏△=▷■◆▼、美宜佳◆■、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道□▪，带动应收账款同比增长477▪★◇.87%▼△。 投资建议与盈利预测 公司坚持-=▪◇“大品牌◇□=▪☆、小品类◁…••■◇”的研产销一体化战略○▷•▪☆◇，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动-•★▷△。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3△-●=•.32/4◇…▽▪•.23/5▪◇•….24亿元◁•，EPS为0◁▼-★◇▲.82/1△★.05/1★●▲.30元/股▼▪▼□，对应PE为37/29/24x◁■…▲◇○，维持◇▲“增持▪▲★★◆…”评级•-▽▷△○。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险◁•••▷=，新品牌孵化不达预期的风险▪★▽…-○。
润本股份(603193) 事项☆○： 公司2024年实现营收13◇•.18亿元(+27▲△◇◁△☆.61%)▽•▲▼◇，归母净利润同比增长32◇▼▽=.8%至3亿元△△■。每10股派发现金红利2□▲-•△◆.3元（含税）◇■，结合中期分红▲▷▽◇◆=，年度合计现金分红金额为1◇○-.66亿元▲◇■★◇◁，占当期利润的55◁==○.26%▼-◁-★。2024年公司毛利率为58■▪◁•△◇.17%(+1◁□○☆▼.83pct)■★，净利率为22★■•◆☆▲.77%(+0◁●▷☆….89pct)▪□▲▽，销售费用同比（下同）+41•●▽•◇-.25%至3▲▼■○•-.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）…□▲■◇●，销售费用率28=□-▼•.8%□▼◁▪，+2-=▽◆•.78pct★★☆。2024年第四季度营收同比增长34▽◇•▷◆.01%至2◁◁★=.81亿元▼▼●□，归母净利润同比下滑13•…▲○•▽.28%至0☆○◆○★△.39亿元=◁▪◇。单季度毛利率+0◆▪•○△-.31pct至57▷☆▽.57%=☆○▪，净利率-7●….63pct至13◆☆△★•.99%▼▽○。 2025Q1公司营收2▷◇☆●.4亿元▷▼•●，同比增长44%-◆△★☆，归母净利润同比增长24▪=◁.6%至0□▲◇▲…■.44亿元••。 平安观点▲△： 2024年公司驱蚊业务收入增长35□▼▷.39%至4●▪.39亿元•◆▷▼，毛利率提升3◁▲.87pct•▷；婴童护理系列收入6…△.90亿元（同比+32△-▲▪△.42%）☆•●○□，毛利率+1▼••.52pct◆■，婴童和驱蚊系列是业务增长基石•◇。精油产品收入同比+7•◁.88%至1▪…☆.58亿元■★▼。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级◆●•◆，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品▼-•▼★△，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长□…◇◁▽，公司也有所受益-…◆…，2024年驱蚊系列产品销量增长25●□▽=.89%•◆☆；同时▼…●，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升--•◁，共同驱动收入增长★○◁▲…。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列●☆▽□…，进一步丰富产品线=☆•…★▪，同时主推规格提升●△，带动件单价同比增长明显▼★，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6★▷☆.7%●○☆▼，收入增长32▷◇.42%=▷◁，婴童系列收入占比超过一半■☆。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化◁▷，2024年推出90多款新品▽◇…▲=。渠道方面☆•△◆▲，2024年公司线%）▷■●▽◁，其中线上直销渠道实现营业收入7◆■□○.74亿元◇◇，同比增长24□△•☆◇.84%■☆■☆，线上经销也实现均衡增长（同比+23◆…◇.38%）达到1☆=.65亿元（线pct▲•◁=▷○，预计主要是产品升级及迭代）★▷▷，非平台经销商贡献收入3◁••.47亿元（同比增长39…▽-△◁-.64%）●•，实现可观开拓和增长◇●•▪☆，毛利率为48•-▽○▪☆.89%-•◁■▷，考虑经销渠道并无 太多投放费用▷★▪■•◁，预计净利率有不错水平••。非平台经销业务增长带动华东-□●、华南••▷□▲、西南◆☆★•、华中等地增长☆▷，近年来线下传统零售转型△◆，自建供应链□•，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量…▲☆。 投资建议▲…△★◆▷：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争…★•▪○•味道都有自己的故事不朽情缘app每个！，同时持续夯实研发和供应链能力◆☆◇▼…•，2025Q1公司收入继续高速增长□■☆，次新产品和新品开始产生更多贡献◆-▪▷◆◇，我们维持原预测◁…☆•，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3=▽.9和4■-.8亿元••○△，并新增2027年归母净利润预测为6◇□.01▪□，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36=-★=.2□…○▲、29…•.4▼☆、23△■○.5倍PE•▷。综合考虑公司三块业务成长性▷▼▷，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）●★◆……△，维持□▪…“推荐★△”评级◁□。 风险提示●■。1）宏观经济对包括婴童护理△•◇=□、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响○■○★，若经济环境波动则影响消费意愿…■，进而进一步对公司业绩造成影响◆●▪。2）婴童市场收缩◆▪=•▪▲，市场竞争激烈■◁▼▼：近年来新生儿数量下降★▲○■◇◇，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险…■•□▲，市场竞争程度或将继续提升-☆□=▷；3）新产品研发和推广不及预期□☆▪▲、新渠道拓展不力等▪-：目前的婴童市场环境下●•▼◆▷●，新品类-•◆•、新产品等拓张能力奠定成长基础▷▽●◇，且国内渠道更迭相对较快…▪◆□◇，公司新产品研发及推广可能不达预期-★◆，或者新渠道拓展不力□△◇▷。
润本股份(603193) 事件◁☆○◇•▼： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告■•△。 点评■…-◁▷： 24年营收净利稳步增长▽▲，盈利能力优化▲●，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13◁◆…▲.18亿元★◆★-•▪，同比增长27=•◆.61%●▲◇△◆，实现归属母公司净利润3▷△▽▷.00亿元■▽◇▼•●，同比增长32□•◁.8%=•☆◁…△，实现扣非归母净利润2○△▽▪.89亿元•=★=◁，同比增长32…◇.28%◇▼。24年公司毛利率为58▲△●.17%-▼□•●，同比提升1▲•-.82pct-◇●，净利率为22▷■◆-◆.77%△◁★，同比提升0…▼■-=.89pct▷◇▽◇○。24年公司销售费用率为28○=◆.80%▲▽●，同比提升2□◁●▲▽△.78pct☆▲▪□…，管理费用率为2-•◆▽.45%=□，同比-0★●▷•▷■.74pct□◆★-，研发费用率为2•△.66%◇…，同比提升0●…▷△-.17pct△•…▪◁。25年Q1公司实现营收2◆◇▷.40亿元不朽情缘mg网址★☆•▪-▷，同比增长44=◇☆•☆.00%●■-▷，实现归母净利润0•★◇●.44亿元▪•▼▪，同比增长24…○-☆.60%●▼-◇□。 婴童及驱蚊品类增长可观◆○•☆◆，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看▲☆○○，24年公司婴童护理系列实现收入6▼-◇△.90亿元▷•□▽○□，同比增长32=◆.42%▲▷◁▽，销量同比增长6•◁-▲▷.71%○●…◆□▽，毛利率59■★•…▽☆.81%□★=◁，同比提升1☆•-▼●△.52pct▲▼；驱蚊系列实现收入4□■.39亿元●▼▪□◁…，同比增长35-…●.39%△◁■，销量同比增长25☆-★▼◇.89%□▼•▪▽☆，毛利率54◇●=.18%▲□•，同比提升3•▼△.87pct▷◇●▷▲◇；精油系列实现收入1◁▷•.58亿元◆•☆□○★，同比增长7•=.88%•▪…•-★，销量同比增长4◆-◁■▲.31%-◁●-=◁，毛利率63▲●■-.44%◁•●，同比提升0=◇▼▽=.73pct▷○◆◆。24年公司电蚊香液●-、驱蚊液▼•、叮叮舒缓棒●★△◇、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道◇◆…，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品■•□•，25年在青少年控油祛痘…-••△、洗护发▷◆、婴童防晒☆▼○○△▷、儿童彩妆领域有望持续发力□■★。 线上平台市占率领先▪☆●◇，线下渠道合作优质零售商☆▲□•▲□，打造全渠道销售网络分渠道来看◁=□-○，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7○■-■.74/1…☆▽◇◇◁.65/0★◇◁.31亿元=○，同比分别增长24○◆▼◇○◆.84%/23•▷▪.38%/4◁▽.06%==▷…，毛利率分别为63■◁▽.07%/55▼■●.66%/52◁▲.09%-▲…●•●，同比提升1===▪.24pct/7•■■◁◇☆.01pct/4▽☆■.45pct★▼。非平台经销商实现收入3▲●.47亿元▽☆-▪，同比增长39★▷.64%▲=…▷▪，毛利率同比增长1◇•.15pct★△•□★☆。公司以线上销售为驱动□☆☆，积极打造全渠道销售网络▽•△○★，线上保持天猫•…▽•-☆、京东▼•△□、抖音等电商平台的市场占有率▪○○◁；线年新增胖东来▼★○、永辉★○☆□◁、美宜佳◇▽▽…。 投资建议与盈利预测 公司坚持•=★-“大品牌-▷▪…、小品类=□△▽”的研产销一体化战略•△，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动=○。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3◇●.94/5■▲…◆□△.07/6▪-◁○.35亿元△•◇…◁，EPS为0…◁▲…▼•.97/1••-▼•.25/1△▲▼▪.57元/股◇●■△●，对应PE为37/28/23x■◁■，维持◇▽“增持•=”评级★…-◇。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险□…，新品牌孵化不达预期的风险•●○▪。
